玻璃纤维产业链调研纪要:整体景气复苏趋势尚不明朗

  近日,我们沿着玻璃纤维产业链:玻纤纱生产——制品加工(主要是玻纤毡)——经销商三个环节,拜访了国际、国内数家龙头企业。

　　我们了解到,自2011年四季度玻纤价格(主要是粗纱)加速下行至今,价格滑落趋势减缓,但今年1季度全球玻纤整体需求尚未出现明显好转。

　　部分国内企业可能通过放松付款条件向经销商压库等方式令出货量有所提升,但整体而言,库存目前仍较高,预计短期内价格难有起色。

　　常州目前非上市民营玻纤制品厂较多,但在短切毡和湿法薄毡领域,一般集中在生产长海所退出或不生产的产品,除了本身生产技术方面的原因,市场渠道、资金、成本等均难以与长海正面抗衡,因此选择尽量避开竞争,市场亦集中在国内及中东等对品质标准要求不高之地。短切毡自去年四季度随玻纤纱价格的回落有所下滑,但企业利润率水平相对稳定,湿法薄毡整体需求情况均较好,价格维持稳定。

　　据国外玻纤纱生产龙头企业判断,2012年全球产能不会净增加。该企业与国内企业的产品档次差别明显,相对于国内企业产能集中的模式,其全球分散布局贴近于市场,该公司认为,国内企业发展的瓶颈在于国际化。

　　长海股份(300196):我们暂维持对公司2011-2013年EPS0.55、1.12、1.91元的预测,2012年的增长主要来自于产能的翻倍增长,而后年的增长含有超募项目的贡献。公司的成长性较好,目前股价对应2012年PE为14.1倍,PB约2.2倍,安全边际较高,维持对公司的“买入”评级。

　　中国玻纤(600176):假设2011-2012年玻纤纱销量为82万吨、90万吨,销售均价分别为6230元/吨、6230元/吨(下调187元/吨),同比提升11.71%、0%;2011-2012年玻纤纱的毛利率维持在34.33%,测算公司2011-2012年归属母公司净利润为3.71、6.30亿元,实现EPS为0.64元(按照全面摊薄计算)、1.08元(下调0.06元),目前股价对应2012年PE为16.9倍,下调评级至“增持”。

　　风险提示:需求低迷可能令玻纤价格出现超预期下跌。