水晶光电:蓝玻璃ircf+单反单电olpf成就今年高增长

  事件:公司 3月18日公布2011年年报,营业总收入为4.31亿元,同比增长30.51%;营业利润1.41亿元,同比增长32.09%;归属于上市公司股东净利润1.22亿元,同比增长30.23%。其中,第四季度营收1.14亿元,同比增长13.04%,环比下降11.37%;归属于上市公司净利润2538万元,同比下降0.44%,环比下降30.20%。EPS=1.06元,四季度EPS=0.20元,符合我们的预期。
　　点评: 主要财务指标:公司4季度营收1.14亿元,符合我们预期,毛利率46.16%,较去年同期下降1.9个百分点,较3季度下降2.4个百分点,较我们预计的基本一致。4季度公司三项费用率19.41%,同比上升1.8个百分点,环比上升8.6个百分点。存货周转天数131天,较去年同期增加73天,较3季度增加17天。Q4库存周转天数上升与LED 衬底高价库存有关(公司已于年报中计提了存货跌价损失)。
　　2011年IRCF 是增长主力:公司作为全球最大的红外截止滤光片(IRCF)厂商,供货台湾镜头模组大厂大立光、玉晶光等,下游主要面向一线品牌智能手机。2011年全球智能手机增速50%,公司IRCF 扩产迅速,直接受益于智能手机高增长。我们估算,公司2011年IRCF 业务的增速在50%-60%。
　　2011年单反单电蓄势之年:公司在单电领域具有先发优势,2011年客户拓展顺利,进入了几乎所有主流品牌,并且获得了绝对高的供货份额。在单反领域,公司作为新进者,最初打入小众品牌,2011年开始少量供货佳能,后又攻克了尼康(佳能和尼康是单电领域的两大巨头)。为今年的增长打下良好基础。
　　1季度前瞻:公司1季度业绩有较大幅度下滑。1)去年一季度基数高。2)今年1季度放假时间长。且老员工流失,新员工生产效率低。3)产品升级过程中,新机种、新规格产品良率波动。4)江西工厂刚刚投产,处于磨合期。
　　5)去年下半年开始,引进高端人才,费用上升。这也是4季度费用率上升的主要原因。我们预计营收近9000万,净利润1500万。
　　盈利预测及投资评级:公司两大主营产品IRCF 和OLPF 均位列全球第一。
　　蓝玻璃和单反单电OLPF 是今年的两大增长点。长期来看,窄带滤光片和微投、LED 是未来看点。我们预计前两者将在明年打开应用空间,LED 衬底今年将有所好转。我们看好公司围绕核心客户的产品升级及围绕核心技术的产品延伸,给予公司2012年至2014年每股收益1.38、1.84、2.32元的盈利预测,维持公司"推荐"评级。
　　风险提示:1)人工成本上升压力。2)需求增长过程中的产能与人员瓶颈。3)下游需求不及预期。4)新产品放量初期良率波动。