纯碱贡献毛利过半 玻璃行业仍在底部徘徊

投资要点:

　　2011年和今年一季度业绩大幅分别下降47.88%和89.6%。公司2011年实现营业收入32.95亿,同比增长4.74%,净利润1.87亿元,同比下降47.88%,每股收益0.13元,利润分配方案:每10股派0.25元(含税)。一季度公司净利润749.97万,同比下降89.61%。

　　毛利率逐季下滑,今年一季度净利率降至9.79%。公司一、二、三、四季度公司毛利率为22.7%、18.93%、17.85%、15.07%,逐季下降。今年一季度毛利率9.79%,同比、环比下降13和5.3个百分点,净利率仅1.39%。

　　玻璃行业景气下降贯穿全年,纯碱贡献毛利占比过半。70%需求来自于房地产的玻璃行业因地产调控2011年经历了供需失衡、成本上涨、价格走低、利润大幅下降的行业严冬。浮法玻璃价格从年初的79.88元/重量箱降至年底的61.3元/重量箱,降幅24.5%,接近09年金融危机时低点。2011年上半年玻璃生产线投产和冷修复窑较多,上游纯碱价格(山东海化轻质纯碱)5月出厂价达到2200元吨,全年均价1932元/吨,同比上涨18.8%。公司玻璃、纯碱的毛利率分别为15.44%和23.12%,分别下降13.5和13.2个百分点,收入占比57.13%:39.97%,但毛利占比48.84%:51.16%。

　　盈利预测和投资建议。我们预计2012/2013EPS为0.12和0.27元,2012PE为43倍,估值偏高,玻璃行业尚处于景气低位,复苏迹象不明显,调低公司评级至“中性”。

　　风险提示:行业复苏缓慢。