玻璃行业：关注后市需求变化

 主要观点

　　5月上旬市场需求环比基本持平，供给方面而言，本溪生产线点火，而又有一条650t/d 生产线停产。玻璃平均价格(4mm)环比下跌0.3 元/重箱至65.3 元/重箱，幅度为0.5%。行业整体盈利仍处于底部区域，由于纯碱价格下滑近7%，预计5 月上旬毛利率为3.4%。本旬行业库存为2784 万重箱，环比下滑3.3%(94 万重箱)，有加速下滑迹象，停窑率为26.0%，再创历史新高。

　　我们认为：我们认为连续近2 个月企业库存从3016 万重箱持续下滑，近期有一定加速迹象表明了需求确实有一定好转，流通环节也开始加快进货，同时随着区域会议频繁召开，市场信心以及对后市预期得到一定好转，环比趋好可以确定，但幅度和速度仍需关注后续需求变化。本旬盈利提升主要是依靠成本下滑而非价格上涨，行业盈利仍处于底部，短期内，大部分企业亏损依旧严重，预计仍将有部分中小企业生产线不堪亏损停窑，但改善空间已经不大。随着市场需求持续小幅改善，则将对价格起到企稳支撑并提高行业盈利水平。

　　主要指标跟踪：停窑率(26.0%，环比上升0.3%，历史新高)、毛利率(3.4%，环比提升1.3%)、库存(2786 万重箱，环比下降94 万重箱，幅度为3.3%)、固定投资增速、地产销售面积增速。

　　主要推荐公司：南玻A(“买入”评级) 、旗滨集团(“增持”评级)。

　　价格环比基本持平，市场稳定，企业提价意愿强烈

　　5月上旬，各地市场价格以及销售情况仍然环比基本保持稳定，市场仍处于较慢的复苏过程中，未见明显好转。各地区域研讨会以及小型会议不断，给华东、华中两个地区的市场信心增强不少，企业提价意愿比较强烈。同时，各地企业库存环比继续缓慢下滑，我们认为目前行业仍在消化前期企业的历史高库存生产线2 条新点火，1 条放水也证明了行业对后市看法仍存分歧，我们认为，后续市场仍有较多不确定因素，例如新增产能以及需求好转速度等，建议继续关注需求变化。本旬价格整体环比持平，除成都地区上涨1 元/重箱之外，北京、秦皇岛、沈阳等地均有小幅下滑，幅度均为0.5 元/重箱。

　　本旬主要城市玻璃平均价格(4mm) 为65.3 元/重箱，环比下跌0.3 元/重箱，环比基本持平。从幅度上看，北京价格下滑0.5 元/重箱，幅度为0.8%，成都上涨幅度为1.5%。

　　纯碱价格大幅下滑，价格差环比扩大

　　5 月上旬，纯碱价格大幅下滑6.9%至1390 元/吨，重油价格为4550 元/吨，总成本环比下滑，均价环比基本持平，导致价差环比扩大，行业盈利回升。我们预计，短期内需求仍然处于弱复苏，价差或将持平或缓慢扩大，但仍需关注下游需求变化情况。

　　库存加速回落，市场情绪略有好转

　　截止到5 月上旬，行业库存环比下滑3.3%，为2784 万重箱（环比下降94 万重箱）。停窑率为26.0%，再创历史新高。预计5 月上旬行业毛利率为3.4%，环比提升1.3%。盈利仍处底部区域，但厂商信心以及与其有所改善。

　　玻璃板块及重点关注公司估值

　　5月上旬(截止到5月10日)，申万玻璃制造指数跑输沪深300指数1.4个百分点，玻璃板块11年绝对PE为30.4倍。重点关注公司方面，南玻A，旗滨集团2012年PE分别为16倍、27倍，维持“买入”和“增持”评级。