福耀玻璃半年报点评:欧洲、亚太地区出口高增长

  报告摘要:
　　
　　一、事件概述
　　
　　公司发布2012年半年报:实现营业收入48.74亿元,同比增长4.65%;归属股东净利润7.38亿元,同比下滑7.7%;EPS为0.37元。业绩符合预期。
　　
　　二、分析与判断
　　
　　国内汽车玻璃收入增长超过行业增速
　　
　　2012年上半年,公司主营业务收入同比增长4.41%;其中汽车玻璃实现收入同比增长9.27%,浮法玻璃实现收入同比增长16.98%,内部抵消同比增长52.47%;汽车玻璃国内收入同比增长8.18%,高于国内乘用车行业6.69%的销量增速。
　　
　　由于房地产及建筑市场难以回升,建筑用浮法玻璃市场需求疲弱,子公司通辽有限公司建筑级浮法玻璃产品销售价格下跌,影响公司净利润3943万元。公司对通辽浮法一线于2012年7月初放水停产,对相关资产计提减值准备2054万元。
　　
　　欧洲、亚太地区出口高增长,美洲下滑
　　
　　公司是全球第三大汽车玻璃生产商,2012年上半年汽车玻璃出口销售额占营业收入的比例为33%,同比增长11.36%。其中欧洲、亚太地区收入增速较高,分别同比增长34%、21%,合计占收入比例为17%。美洲地区收入同比下滑3.96%,占收入比例为16%。
　　
　　毛利率回升,所得税率上升
　　
　　上半年公司毛利率为38.8%,比去年同期上升1.7个百分点。主要原因有:1、重庆万盛浮法玻璃公司第1条生产线于2011年7月份起投产,原材料浮法玻璃自配率提升,成本降低。2、油改气降低燃料成本。万盛第2条浮法玻璃生产线已于2012年4月18日点火,将进一步降低成本。
　　
　　公司所得税率为18.41%,比去年同期增长4.7个百分点,主要是因为公司部分所属子公司从税收优惠期过渡到正常纳税期所致。
　　
　　三、盈利预测与投资建议
　　
　　预计2012-2014年EPS分别为0.79元、0.94元和1.07元,公司是国内汽车玻璃龙头,国内市场占有率持续上升,公司业绩弹性在于出口高增长及毛利回升。维持谨慎推荐评级。