2013年玻璃行业年度报告:行业底部,布局龙头

  从周期性行业的大逻辑上来看,玻璃行业和大部分周期性行业比较相似,无明显比较优势:在需求端主要随房地产竣工以及汽车消费波动而波动,而供给端受制于产能控制不得力(过剩比较严重且控制相对较弱)、无明显运输半径特征、以及不能通过简单停窑来调节产能以实现价格协调等特征,使得以往玻璃股投资逻辑中很难找到前瞻性逻辑,而玻璃价格的变化几乎是比较同步的指标(这点有点类似于钢铁,另外,玻璃股可能还受益于新能源逻辑和电子玻璃等其他逻辑的影响)——因此我们研究玻璃的逻辑都归于一点,玻璃价格何时涨?
    从今年的价格表现形势来看,相对于其他周期性行业的下跌趋势,玻璃价格是有一定的比较优势的,尤其2季度还一度上升过,主要原因是供给面出现被动改善:当玻璃价格跌破成本,甚至现金成本之后,停窑数量快速增加,在建生产线推迟点火,实际产能持续下降;而需求层面的竣工面积较快增长也是一个重要原因。
    展望2013年,我们认为,玻璃价格已处于底部区间,但受制于1、大量停窑和在建生产线的产能压力,2、今年房地产新开工面积负增长对于明年需求的压制作用或逐步体现,我们仍看不到景气度大幅回升的动力。
    关注行业生态环境的变化:淘汰落后和行业整合,虽然过去几年的淘汰整合进度较慢,但一旦水泥行业的淘汰整合故事在玻璃行业上演,玻璃的投资逻辑也将发生重大的变化。首先,政策开始收紧,新生产线审批由备案制改成核准制,其次,行业低迷的现状和悲观的预期提供了淘汰和整合的良好时机。
    投资建议
    根据以上基本面的判断,我们的确短期尚找不出玻璃价格上涨的基本面动力,如同其他大部分周期性行业一样,行业基本面预期或已经体现到股价估值中,尤其是行业里面的优势公司是值得重点关注和提前布局的,比如南玻。
    而从中长期的角度来看,玻璃产业未来的发展局势是存在积极的因素的:
    供给侧淘汰落后、行业整合的逻辑可能逐步出现,一旦这两个因素的进度出现加速,则行业可能面临较好的投资时间窗口,我们需要等待。旗滨集团(业绩弹性较大)、洛玻、方兴科技都是未来值得关注的品种。
    风险提示
    政策预期的变化带来估值的大幅度变化是我们所做判断面临的主要风险。