玻纤行业中国为未来全球增长最快市场

  受益经济复苏，全球玻纤行业2012年有望呈现供给缺口。2001-2007年间全球玻纤需求复合增速约7%。金融危机后行业于2009年下半年开始复苏，2010年全球玻纤需求约435万吨，预计近两年增长率在11%-12%间，即需求483与541万吨。供给方面，2010年全球产能471.5万吨，预计今明两年产能488与520万吨，供求有望持续改善。长期看，未来五年全球需求增速将达6.3%，于2015年将增至590万吨。
　　中国为未来全球增长最快市场，2015年国内需求预计达252万吨，占全球比重43%。2004-2010年间我国玻纤表观消费量增速达到25%，远高于全球水平。危机以后，玻纤纱进口增速75%，出口增速22%，国内开始替代出口市场。中国将是未来五年全球增长最快国家，预计2015年需求将达252万吨，占全球需求比重由目前的36%增至43%，中国将成为全球最大生产与消费国。供给上看，今年国内产能增量仅10几万吨，十二五规划产量增至280万吨，增速远低于需求增速。
　　全球玻纤呈垄断竞争格局，国内下游加工分散竞争。全球六大玻纤企业OC、巨石、重庆国际、泰山玻纤、PPG与JM市场份额达到84%。
　　国内三大企业总份额约74%，集中度不断提升提高企业议价能力。国外制品及深加工环节同样为大型企业主导，我国主要为小企业，且以低端产品为主。目前深加工制品占比不断提升，高端玻纤丝与深加工制品盈利能力高，将成为行业未来发展方向，有望吸引大型企业进入。
　　提价从下游传至上游，盈利能力再提升须看需求。2009年终端复苏带动下游制品及复合材料需求，行业产销率迅速回升，2010年已超过98%，深加工企业盈利能力率先提升，全年全行业盈利能力高企。2011年国内玻纤纱企业开始提价，上游玻纤纱企业毛利率提升，深加工企业盈利受到压制。在长期需求稳步增长下企业仍有可能继续提价，但上游大型玻纱企业议价能力较高，下游深加工企业相对弱势。
　　给予行业“看好”的投资评级，公司推荐中国玻纤与长海股份。由于供求改善有望持续，给予行业“看好”的评级。公司方面，①推荐国内最大玻纤企业、未来有望进入深加工领域的中国玻纤，预计2011-2013年收入由61.45亿增至73.81亿元，考虑定向增发收购巨石集团事件完成，假设按全年并表计算，则全面摊薄的EPS为1.5元、2.08元、2.38元。②推荐国内最大的无纺玻纤制品企业之一、近两年产能持续扩张的长海股份。预计公司2011-2013年收入将由5.43亿增至11.2亿元，对应EPS为0.61元、0.99元与1.19元。
　　风险提示：全球宏观经济复苏不达预期对行业景气度的影响。